【导读】继惠誉上周将中国长期本币信用评级由AA-调降至A+后，其同行穆迪也对中国的评级展望进行调降。

        继惠誉上周将中国长期本币信用评级由AA-调降至A+后，其同行穆迪也对中国的评级展望进行调降。
昨日，穆迪投资者服务公司（下称“穆迪”）发表报告称，维持中国的Aa3政府债券评级，同时将评级展望从正面转为稳定。迄今为止，只有标普一家尚未对中国的评级（或评级展望）进行调整。目前，标普认定的中国本币和外币长期信用评级均为AA-。

        那么，在国际三大评级公司眼里，中国经济面临的重大风险是什么？《第一财经日报》综合惠誉、穆迪的“调整”报告及标普首席经济学家看法，得出三大评级机构对于中国的忧虑主要在于：经济风险主要在于地方债务以及大规模来自影子银行体系的信贷。

地方债务存在风险

        穆迪认为中国的金融风险主要存在两个方面，一个是不透明的地方或有债务，另外一个是快速增长的信贷规模，而且信贷增长越来越多地来自不受监管的影子银行体系。
“评级进一步上调的主要制约因素与地方政府的或有负债相关，后者可能会拖累中央政府的资产负债表，并使中国经济实现更平衡和更温和增长的进程受阻。”穆迪在其报告中表示， “地方政府预算越来越依赖土地出售，这使得地方政府预算易受房地产市场波动影响，进而影响其财政状况的健全性，并可能引发中央政府更大的支持。”

        穆迪认为，中国在控制信贷过快增长方面取得的进展低于预期，这限制了其上调中国Aa3评级的可能性。“尽管新一届领导人调整信贷结构的决心是可以预期的，但在今后12～18个月内进展不会很明显，因此也不能构成上调信用评级的依据。”
穆迪认为，中国2013年和2014年实际GDP增长将在7.5%～8.0%之间，城镇化和生产力的提高很可能会支持经济增长率在2020年前维持在6%～7%的区间。

        穆迪在其报告中指出，如果出现以下情形，穆迪将会进一步下调中国主权信用评级：经济增长放缓的程度远远高于预期；大量或有负债导致政府财政状况恶化；社会动荡使政府无法采取合理的经济与金融政策。

        当两大同行在发表对中国经济的担忧之时，标普表现得相对淡定。标普首席经济学家保罗·谢尔德（Paul Sheard）回应称，标普将会关注

        中国不同层面的压力，包括经济、政治、社会的压力，如何进行下一步改革，特别是在信息和数据进一步透明的情况下，如何去设计一个更好的改革计划。
潜在金融风险：影子银行和房地产泡沫

        “信贷增长日益受到非银行影子银行体系所驱动。虽然目前影子银行贷款总规模并不过大，也并未构成系统性风险，但中国人民银行的政策性工具却无法控制此类贷款。”穆迪在报告中指出。
这与惠誉的判断类似，除了这两个风险，惠誉认为中国的财政收入占GDP比重较低，而且波动较大。
而谢尔德认为中国经济面临的挑战和最担心的问题是如何管理国际资金的大规模流动问题。“中国要实现资本自由化，需要逐步开放资本账户，需要更好的货币监管机制。但中国目前还没有强健的机制应对这种跨国的大规模资本流动。”

        英国金融史学者D’Maris Coffman在接受本报专访时也多次强调，中国资本账户开放应该谨慎，或许会导致银行业的系统风险。

        而英国思特咨询公司研究总监Nicholas Beale则告诉本报记者，中国当前最大的问题是如何避免中国的房地产泡沫进一步集聚，“国际清算银行做过一个研究，证实了历史上金融危机的爆发与房地产市场泡沫的直接相关性，中国要化解这个难题需要很大的智慧；而且中国的房地产市场与中国的影子银行体系之间的联系又非常密切，影子银行的监管空白将是挑战中国金融稳定性的一个领域。目前，如何解决这个问题，各方尚未有共识。”

        长期的挑战：增长模式转变
       

        中国长期以来依靠投资和出口拉动经济增长，创造了中国经济奇迹，但“经济学家很清楚这种增长方式的不可持续性”。Nicholas Beale坦承。

         谢尔德也表示：“中国的困境在于以投资和出口为主导的经济增长模型必须转向消费驱动，但这需要中国放松对金融体系的管制，需要改变经济结构，从政府掌控资源行政命令式的直接投资转向分散化的投资决策，让家庭自主决定他们的储蓄和消费。中国越是这样做，越难同时保持高额的投资。高额的投资会产生资产泡沫，一旦泡沫破裂，会产生很多投资烂尾工程。靠投资拉动经济增长的模式可能不会在明年或后年出现问题，而是可能在十年或十五年以后出现问题。”

        在昨天社科院与IMF联合举办的一次研讨会上，社科院世界经济与政治研究所所长何帆也表示，新的经济增长模式重点将在服务业的发展，而这需要放开以金融业为代表的服务业，适度降低金融监管，防止过严的金融监管对实体经济的发展造成束缚，开放的内容之一就是利率与汇率市场的改革应该加快。
“利率和汇率的市场化改革有利于资源在不同产业之间以及国内外之间更有效地进行配置，有助于强化商业银行体系的竞争，降低中国影子银行体系的发展动机。”何帆表示。